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中國股市升勢會否持續?
Will China's stock market continue to rise?
青島大學財富管理研究院院長 易憲容 [第3439期 2019-03-11發表]
3月4日,接上星期上海綜合指數累計上漲6.77%之勢,內地股市三大指數都再向上衝,上海綜合指數近9個月以來首次突破3000點收市,全日升1.12%,報3027點;深圳成分指數收報9384點,升2.36%;創業板指數收報1619點,急漲3.31%。上海與深圳兩高成交再現萬億元規模,達10,466億元。內地股市升到這樣的高位,是否會再升下去,可能取決於兩會是否有利好政策,以此來決定未來股市升市的動力。
 
可以說,從2月25日以來,A股市場出現一波暴漲行情,成交大增。上海和深圳兩市成交額已經出現三天突破萬億大關,2月26日,天量成交也讓部分券商的交易系統超負荷而“死機”。足見內地股市炒作又開始熾熱。而且這種股市炒作熾熱也帶動大量的人湧入開立證券賬戶,由上一個月券商營業部門口門可羅雀,到目前人頭湧動。中國結算數據顯示,截至2月22日的一週,A股新增超過31.6萬戶,創10個月來新高,比上一個星期增加20.66萬戶,增長53%。成交大旺,兩市的融資融券餘額也快速增長,截至2月25日,上海和深圳兩市融資餘額合計7,751.68億元,升179.65億元,是連續11日增加。
 
▲上週首個交易日A股延續上行勢頭。上證綜指重返3000點,創業板指數大漲逾3%。兩市成交再度突破萬億元大關,顯示市場做多意願強烈。圖為3月4日在江蘇無錫,一名男子從股市顯示屏前走過。(新華社圖片)  
 
對於內地股市當前的快速上漲,以年初最低點計算,到3月4日為止,三大股市指數都上漲超過了20%以上,或今年股市已經進入牛市。也就是說,不管當前內地股市上漲是實質性的,還是技術性的,中國股市上漲已經顯示出由熊市向牛市轉換的跡象。面對這種態勢,內地股市上漲是否會進入實質性的牛市,甚至會進入如前十年美國股市那種衝天的大牛市,當然要看這種內地股市由熊轉牛的原因,也得看中國及全球經濟基本面和中國的股市改革能不能為形成這樣的牛市創造條件。
 
首先,可以看到,這輪中國股市快速上漲與政府的政策鼓勵、政府希望證券市場發展與繁榮有關。可以說,從十九大以來,強調中國金融市場的融資結構的改善,強調中國資本市場的發展,一直是中央政府發展金融市場的主題。而且最近的中央政治局集體學習的講話,更是把這一主題推到前所未有的高度,推到國家競爭力的高度。所以,既然中央政府有這個願望,市場肯定會預期政府會推出一系列刺激股市發展之政策。可以說,最近證監會主席的調換就是向市場發出一個強烈的信號,2019年中國的股市將會有新氣象。而科創板市場的推出,就是這種市場新氣象的重要案例。還有,既然政府有這種意願,以國有為主導的內地金融機構要達到政府的意圖並非難事,問題是如何來做的問題。
 
其次,觸動這種中國股市突然上漲的重要原因還在於中國央行貨幣政策的變化。這不僅表現為全球各國央行的貨幣政策繼續寬鬆,美國貨幣政策出現轉向,而且也表現中國央行的貨幣政策寬鬆的發力已經見效。中國央行在2018年下調存款準備金率250個基點,今年1月份又進一步下調存款準備金率100個基點,而且市場預計中國央行在2019年還將下調存款準備金率100-200個基點。所以,今年1月份的銀行信貸增長及社會融資增長都創歷史最高記錄。在這種情況下,市場的流動性充足,利率開始出現下行的趨勢。再加上中美貿易戰已經全面的緩和,人民幣匯率不僅開始穩定,而且開始轉強。就金融市場條件來說,這些都是孕育中國股市的重要原因。
 
當然,還有一個重要因素是,MSCI係數公司已經公布A股在MSCI中的納入因子調整建議。 2018年A股被成功納入MSCI、納入因子由最初的2.5%提升至5%後。 MSCI公司已經宣布將中國股市的納入因子進一步由5%提升至20%,分三個階段進行,年底完成。現在數據顯示,截至2018年6月30日止,合計有14.8萬億美元將MSCI指數作為基準投資指數,這些資金分別來自機構投資者、個人投資者及ETF。如果中國A股在MSCI指數的納入因子提升到20%,將有大量全球性資金湧入中國股市。今年以來,外國的投資資金淨流入中國A股市場達1,100億元。所以,市場預期將來會有更多的國外資金流入中國股市,以此可推動內地股市繁榮。
 
還有,隨着中國股市由熊轉牛,2015年上半年推動當時內地股市快速上漲的“場外配場”又開始死灰復燃。不少年青的投資者又開始借助場外配資湧入股市。這也就是為何上個星期內地一些證券公司的營業部又開始人頭湧動,投資者大增,及股市交易量連續兩天突破萬億元大關的重要原因。大量的內地投資者湧入,願意進入股市,則是當前股市得以持續發展最大動力。
 
當然,當前A股的升勢能否繼續,中國實質性的牛市是否到來?還有待中國股市的監管部門能夠審時度勢,把握時機因勢利導,還在於中國股市的改革能夠進一步加大力度,還在於中國股市的市場化程度提升,還在於中國股市真正走向成熟,這些都需要艱苦卓越長期的努力的,應該不是一蹴而就的。所以,中國股市的發展與繁榮根本上還在於一些基礎性制度確立。這才是根本所在。
 
所以,中國股市要實質性的走牛,政府應該從以下幾方面入手,一是股市是市場經濟中最為高級的市場形式,要讓內地股市真正的持續康健發展,最為重要就是要用市場化的觀念、市場化的手段及工具來治理市場,減少政府直接參與,減少政府對市場干預,這是中國股市發展的制度基礎的基礎。所以,新上任的證監會主席在第一次記者會十分強調敬畏市場,強調市場化的法治就是這含義。比如股市改革、股市制度規則和法律設立,就得通過公共決策的方式來進行,而不是由部門出制度、出規則。
 
二是要建立起非人格化的信用體系。因為金融是對信用的風險定價,股市交易的就是上市公司及投資者的信用關係。而這種信用關係就得通過市場的方式演化而來,有了非人格化信用體系,才能確立一套有效保證市場運行的法律和司法制度。但是,目前中國股市非人格化的體系還沒有建立起來,基本上還是政府信用隱性擔保下的信用體系運行。
 
三是在上述的前提條件下,如何來確定中國股市持續康健發展的基礎性制度,就得建立起一個公平公正的交易平台,讓所有的市場當事人能夠在這個平台上根據個人才能資源來發展;就得建立一個有效的市場價格機制。股市的上市公司並不在於質量好壞,而是要一個有效的定價機制,讓好的公司賣高價,讓不好的公司不值錢;就得要建立起一個保護中小投資者利益的機制,當他們的利益在市場受侵害能夠得到補償。這是中國股市得以實質性走牛的基礎。這些制度確立需要進行重大的制度改革才能達到。所以,中國股市是否能夠進入實質性牛市,還得進行一系列的重大制度改革。


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