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連續減持比亞迪 “股神”葫蘆裏賣的什麼藥?
Buffett been reducing its stake in BYD for several times in a row
■ 本刊記者 舒志勇 [第3526期 2022-09-19發表]

▲8月26日,在第二十五屆成都國際汽車展覽會的比亞迪汽車展台,比亞迪超級混動SUV“護衛艦07”首發亮相,吸引眾多觀眾和媒體記者圍觀拍照。(新華社圖片)

在“股神”巴菲特的財富密碼中,比亞迪佔有重要的一席之地。過去14年的時間裏,即便股價6次遭腰斬,巴菲特未曾減持過比亞迪,如今卻在比亞迪“高歌猛進”之時開始減持。

據港交所披露文件,9月1日,伯克希爾以平均每股262.7243港元的價格出售了171.6萬股比亞迪(002594)股份,減持後持股比例从19.02%下降至18.87%,這是繼8月24日後,伯克希爾第二次減持比亞迪。相較2008年最初買入持有的2.25億股,巴菲特已累計減持1786萬股,套現超8億港元。

受此消息影響,比亞迪滬港兩市股價持續走低。市場對巴菲特這兩次減持的疑慮自然也是不少:這是不是巴菲特清倉式減持的開始?“股神”的操作是否意味着新舊能源已到切換時點?

 

堅定持有比亞迪的14年


2008年,金融危機席捲整個華爾街,整個市場陷入極度恐慌,不少金融機構正為解決爆倉奔走。擁有充裕現金的巴菲特做了幾件事:第一,買入50億美元高盛永久性優先股,約定股息率10%,並附帶可轉換價為115美元普通股選擇權;第二,斥資2.3億美元,以均價約8港元/股買入2.25億股比亞迪股份,這是巴菲特首次對中國民營企業進行長期戰略投資。

眾所周知,巴菲特對科技企業的信心始終比不上消費和金融。對於他為何選擇投資比亞迪,大家耳熟能詳的故事便是,巴菲特的黃金搭檔芒格勸說巴菲特,“我們必須投資比亞迪,王傳福比愛迪生更厲害。”芒格評價王傳福是“愛迪生和比爾蓋茨的結合體”,既能解決技術問題,又能有效管理企業。

在巴菲特買入比亞迪H股約一年的時間裏,股價從最低約7港元/股上漲至2009年10月的最高85.82港元/股,漲幅達到11.26倍。但在2010年,比亞迪股價腰斬40.32%,是當年伯克希爾投資組合中表現最差的一隻個股。

同年,特斯拉迅速崛起,市場出現唱空比亞迪的聲音,比亞迪更多被貼上“廉價”、“山寨”的標籤,特斯拉則代表着“科技”、“高端”。但巴菲特並未拋售比亞迪,而是選擇參觀了比亞迪總部及多家工廠,並對外表示長期看好比亞迪新能源業務。

2020年新冠疫情肆虐,防疫物資緊缺,巴菲特股東大會也因此暫停,巴菲特亦以別樣方式“支持”比亞迪。因比亞迪各個工業園區迅速調整工廠產線轉產口罩,巴菲特在其社交媒體號上戴著比亞迪生產的口罩,身着印有“我想永遠活下去(liveforever)”的T恤,並配有手寫文:“我的比亞迪正在幫我實現這一目標,謝謝。”

事實證明,巴菲特對比亞迪的判斷是完全正確的。2020年,比亞迪股份的股價從年初最低33.41元/股上漲至年底的202.94元/股,單年股價上漲超過5倍。今年6月,比亞迪港股和A股股價雙雙登上新高峰,港股最高觸及333港元/股。此次減持前,巴菲特一直持有比亞迪股份,粗略計算已经稳赚超过31倍。

 

數據來源:比亞迪股份有限公司2022年8月產銷快報  (舒志勇製圖)
 

巴菲特為何減持比亞迪?


深居簡出的巴菲特大概率不會對此事專門進行公開表態。不過市場已經出現多種猜測,眾說紛紜。筆者暫且將現有的猜測分成三種。

第一種,“拆東牆補西牆論”。據伯克希爾最新發布的財報顯示,伴随着美股市場大幅波動,伯克希爾在剛剛過去的二季度因投資組合出現巨額賬面虧損,這是因為伯克希爾二季度在投資和衍生品方面出現了530億美元的虧損,其中公司所持的蘋果公司、美國銀行和美國運通股價都跌了不少。此時巴菲特拆東牆補西牆也不足為奇。

第二種,“落袋為安論”。巴菲特有句名言,“在別人貪婪的時候,我恐懼,別人恐懼的時候,我貪婪。”長期投資並不等於永遠持股不動。當遇到更好的投資機會時,賣出也是在情理之中的。

不少華爾街人士表示,這一切其實與比亞迪本身的業績無關——此次售股反映出的可能並非是他對比亞迪基礎業務的擔憂,更多的還是要歸因於巴菲特自身的投資理念,以及近來伯克希爾團隊的投資風格變化。

財通證券分析師認為,巴菲特的重倉股偏好高ROE/護城河深、估值相對偏低/安全邊際充足,從過去持倉來看,買入比亞迪其實是巴菲特持倉中較為另類的一項投資。“比亞迪是巴菲特少有的、對於爆發成長性行業的投資,表明其此前對於新能源行業的長期看好,此次減持則是在公司大幅上漲後的部分盈利兌現,也符合其傳統持倉的個股審美和投資框架。”

新能源和智能網聯獨立研究員曹廣平同樣認為,這是巴菲特等相關投資企業的一次暫時商業行為,屬於低持高拋,甚至可以理解為比亞迪當前業績越好,股價越高,他越是要減持,屬於長線投資的“規定”動作。

第三種,比亞迪“估值泡沫論”。事實上,不少基金經理對新能源短期是否形成泡沫感到了擔憂。大成基金韓創就明確指出:“目前一些火熱賽道的行業需求存在很大不確定性”。比亞迪目前總市值在全球汽車公司中排第三,僅低於特斯拉和豐田,是福特和通用的市值總和。誠然,比亞迪今年上半年利潤確實大幅增長,但利潤總體還是低於全球幾家汽車巨頭,目前比亞迪動態市盈率已經超過100倍,不能說一點泡沫也沒有。

數據顯示,今年6月28日港股比亞迪的股價創下歷史新高,即便近期有所回調,但目前港股比亞迪的市盈率分位數依然達到了上市以來的76.5%,處在高估區間,早已不具備足夠的安全邊際。

紐約投行Keefe Bruyette & Woods的股票分析師Meyer Shields表示,伯克希爾目前持有某些股票的時間更短,當股價不再那麼具有吸引力的時候,他們更加願意去進行調整。也就是說,如果現在的價格高於他們評估的內在價值,那麼出售股票可能是好事。鑒於比亞迪目前的價格,他們肯定會得出這樣的結論。

不過,比亞迪針對巴菲特的減持回應投資者,不宜過度解讀。比亞迪稱,股東減持行為系股東投資決策,公司銷量屢創新高,目前經營情況健康。

9月2日晚間,比亞迪披露產銷數據顯示,其8月新能源汽車銷量再創新高至17.49萬輛,同比增長184.84%,相比7月銷量環比再創新高;1月至8月累計銷量97.88萬輛,同比增長267.31%。同時,比亞迪的出海戰略加速推進。其7月產銷快報首次披露海外銷售新能源乘用車4026輛,8月海外銷售5092輛,環比7月增長26.48%。


比亞迪未來還值得投資嗎?


就在減持比亞迪之時,巴菲特重新押注傳統能源。據9月9日的一份監管文件顯示,伯克希爾哈撒韋公司購買了更多西方石油公司的股票,將其持有的已發行股票比例增至26.8%。今年以來西方石油股價已經累計上漲了超過110%,是標普500指數成分股中表現最好的股票之一。

不少投資者認為,巴菲特此舉意味着新舊能源已到切換時點,以比亞迪為代表的新能源或沒有投資價值。

筆者認為,持有這類想法的一類人或許將巴菲特過度神話了。從長遠來看,新能源一定是未來,但立足當下,新能源在相當一段長的時間裏很難替代傳統能源,受俄烏戰爭和美聯儲持續加息影響,全球成長板塊估值受到壓制。巴菲特減持比亞迪或許會令新能源繼續受壓,但如果從理性出發,思考全球碳中和大計以及中國推廣新能源車決心,巴菲特的投資偏好並不意味着傳統能源勝於新能源。

星圖金融研究高級研究員付一夫分析稱,“在中國穩增長的核心基調下,貨幣政策大概率不會出現明顯收緊迹象,這便賦予了賽道成長板塊估值的流動性支撐,預計等到情緒性壓力釋放後,市場再度回歸行業基本面與景氣度,屆時新能源車板塊有望繼續回到上行趨勢。”

內地媒體《經濟日報》9月9日刊文“毋須過度解讀巴菲特減持比亞迪”指,“在‘雙碳’背景下,新能源汽車已成為全球汽車產業轉型升級、綠色發展的主要方向,這並不以巴菲特是否減持比亞迪股份為轉移。要看到,當前新能源汽車正在進入大眾快速普及階段,市場滲透率還有較大提升空間,與之相伴的綠電、儲能、電池、充電樁、智能化、新材料等都在迎來幾何級增長。可以說,新能源賽道坡長雪厚,發展潛力和投資價值巨大。當然,資本市場短期漲多了,調整一下也很正常。但是從長期來看,偶爾的波動難改產業發展大勢......比亞迪的投資核心價值從來都不決定於巴菲特的買與賣,而是其自身業務的成長性及技術的引領力。”

知名經濟學家任澤平在社交媒體上談道:“巴菲特這次減持不知出於何種目的,如果是看空新能源汽車行業前景的話就錯了。畢竟他今年92歲,精力不濟,很難進行快速的學習和資訊迭代,對新能源汽車也未必了解,否則不至於錯過特斯拉等美國近年最優秀的公司。”任澤平認為,巴菲特未來在投資上將變得越來越保守,業績也可能大不如前。 

事實上,在過去十年間,巴菲特減持股票的行為並非是與後市股價的走勢的決定性因素,比如富國銀行、好市多、寶潔和沃爾瑪等公司在巴菲特減持後,股價均出現快速上漲。

值得一提的是,美銀日前發出警告,不要因為巴菲特大舉買入西方石油盲目跟風,巴菲特的舉動可能重蹈2008年押注康菲石油失敗的覆轍。


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